미국에서 만들어진 채권 하락장

미주 지역 연구 책임자

자신감은 하락할 수 있지만, 미국 경제는 계속해서 평소와 같이 지출하고 생산하고 있습니다. 이에 따라 시장은 향후 금리 인하 폭을 축소할 것으로 예상하고 있습니다. 시장 금리는 문제가 발생하지 않는 한 4% 미만으로 내려가는 경우가 없습니다. 그들은 4.5%를 향해 나아갈 권리가 있습니다. 중대한 대외적 약세에도 불구하고 주목할 만한 미국산 채권 매도세

2023년 초에는 한동안 침체기를 예상하여 마케팅 예산이 삭감되었습니다. 미국 CEO의 자신감은 2023년이 다가오면서 비즈니스 자신감과 마찬가지로 이미 급락했습니다. 경기 침체가 다가오고있었습니다. 팬데믹 시대의 오랜 유산이 애초에 인력을 확보하는 데 어려움을 겪었기 때문에 감원은 빨리 진행되지 않았습니다. 중국의 경제 재개 실패는 열악한 배경 소음을 가중시켰고, 많은 유럽 경제는 기술적 불황 상태에 빠졌습니다. 그러나 우리는 여기 있습니다. 미국 경기 침체가 임박하지 않았습니다. 대신 미국 30년 국채수익률은 4.4%를 기록하며 더 오를 기세다. 그리고 연준이 정점에 도달한 것처럼 보입니다. 모순이 너무 많아요.

기본적으로 2022년 중반부터 미국에서 조사 증거가 급락했음에도 불구하고 활동은 유지되었습니다. 여기에 소매 판매, 생산 및 일자리를 포함합니다. 중요한 것들. 한편 인플레이션 수치가 크게 떨어지면서 연준은 금리 인상을 잠시 중단할 수 있었습니다. 그들은 아직 그것을 인정하지 않을 것이지만 아마도 정점에 이르렀을 것입니다. 주택 시장 활동, 3월 실리콘 밸리 은행(SVB)의 파산으로 인한 소규모 은행의 소규모 위기, 팬데믹 이후 기술 분야의 축소 등 경제의 일부 측면이 타격을 입었습니다. 그러나 전반적인 상황은 거의 하나로 유지되었습니다. 실업률은 여전히 ​​4% 미만이다.

SVB가 중단되면서 우리는 중요한 순간을 보냈습니다. 다음 몇 주 동안 상당한 요금 인하 할인이 이루어졌습니다. 이야기는 마침내 뭔가가 깨졌고 연준은 곧 공격적으로 금리를 인하할 것이라는 점이었습니다. 2025년까지 펀드금리 시장할인율은 2.5%대까지 무너졌다. 이는 10년 만기 국채 수익률이 약 3.3%까지 하락할 수 있는 확실한 활주로를 제공했습니다. 그러나 결정적으로, 시장은 서서히 걱정에서 벗어나 이 틈새가 아무것도 무너지지 않을 것이라는 인식으로 바뀌었습니다. 시장은 리스크 온 모드로 전환되었고, 신용 스프레드는 축소되고, 주식은 반등했으며, 하이일드 채권이 우수한 성과를 냈습니다. 경기 침체에 대한 시장 할인이 사라졌습니다.

시장 금리의 경우 중요한 기간이었습니다. 펀드 금리에 대한 사전 할인이 2.5%에 이르렀고 할인은 거의 4% 아래로 떨어지지 않았습니다. 그리고 그것이 지금 우리가 있는 곳입니다. 기본적으로 이는 연준이 금리를 인하할 경우 4%보다 훨씬 낮지 않은 금리를 적용할 것임을 알려줍니다. 이는 기술적으로 시장 금리에 바닥을 설정합니다. 물론 시장 금리는 4% 미만으로 떨어질 수 있지만 이는 긴장을 풀어야 할 정도의 초과가 될 것입니다. 실제로 10년 국채 수익률에 대해 자주 사용되는 간단한 모델은 미래 연방기금 금리를 극단적으로 취하고 여기에 30bp의 기간 프리미엄을 추가하는 것입니다. 그것만으로도 미국 10년 만기 국채의 4.3%는 실제로 공정 가치에 매우 가깝습니다.

이는 최근 미국 시장 금리가 상승한 이유를 이해하는 데 중요합니다. 기본적으로 시장은 경제가 안정되지 않았기 때문에 향후 삭감 범위를 축소했습니다. 중요한 것은 시장 금리에 대한 상승 압력이 단기가 아닌 장기 기간에 발생했다는 것입니다. 연준이 완료될 가능성이 높기 때문에 단기 임기의 사람들은 가만히 서 있고 이는 인플레이션 데이터의 상당한 완화에서 비롯됩니다. 그 결과 프런트 엔드는 차분해지고 긴 테너 비율은 상승합니다. 이는 곡선을 반전 모드로 전환하는 역할을 합니다. 일반적으로 연준이 정점을 찍을 때 장기 만기 금리가 떨어지는 경향이 있기 때문에 이는 특이한 것입니다. 여기에서는 연준이 최고점에 도달하더라도 그 최고점은 본질적으로 더욱 구조화될 위험이 있습니다.

후자는 미국의 재정 전망을 제시합니다. 의회 예산국의 미국 부채/GDP 비율은 정책 변경 없이 2050년까지 200%에 근접한다는 점을 명심하세요. 이는 계속해서 증가하는 재정 적자(현재 GDP의 5% 이상)를 보여주며, 이는 일반적으로 다른 모든 조건이 동일할 때 시장 금리가 더 높아지는 것과 상관관계가 있습니다. 미래에 평소보다 높은 시장 금리는 발행 압력, 특정 수요 수준에 대한 더 많은 국채를 반영합니다. 미국 재무부는 최근 발행 요건을 강화하여 이러한 추가 발행 스토리를 투자자의 사고방식에 반영했습니다. 지난 30년간의 경매 결과가 나빴을 때, 이후 시장 금리가 10bp 상승한 것은 정말 놀라운 일이었습니다.