금리 스파크: 금리 변동성 골디락스가 계속됩니다

저자

앙투안 부베

벤저민 슈뢰더

Padhraic Garvey, CFA

유로존 소비자 인플레이션 기대치는 오늘 주목해야 할 주요 데이터 포인트가 될 것입니다. 시장은 중앙은행의 매파적인 발언에 무감각해졌습니다. 낮은 금리 변동성은 계속될 것으로 보이며, 이는 다른 시장의 위험 선호도에 도움이 될 것입니다.

사우디 석유 생산량 감소와 시장 상황의 진정으로 또 다른 부채 발행이 급증하는 것은 이번 주 핵심 국채에 대한 가장 두드러진 두 가지 약세 위험입니다. 그렇긴 하지만, 연준은 6월 14일 50%보다 훨씬 낮은 25bp 인상 가능성을 내세워 회의 전 침묵 기간에 들어갔습니다. 우리는 유럽중앙은행(ECB)이 매파적인 재검토를 야기할 것이라고 말할 수 있는 것이 거의 없다고 생각합니다. 금리 궤적. 우리는 크리스틴 라가르드(Christine Lagarde)와 요아킴 나겔(Joachim Nagel)을 포함한 다양한 관료들에 대해 인플레이션이 여전히 너무 높다는 시장 반응이 부족하다는 증거로 삼습니다. 주된 이유는 시장이 이미 여름 말까지 두 차례의 ECB 25bp 인상에 대해 가격을 책정하고 있고 중앙은행이 경제 데이터가 통화 정책 경로를 결정할 것이라고 명시했기 때문이라고 생각합니다.

시장은 이미 여름 말까지 두 번의 25bp ECB 인상 가격을 책정하고 있습니다.

우리는 이를 금리가 해당 범위 내에서 유지되도록 하는 방법으로 봅니다. 핵심 채권은 ISM 서비스 수치에 표시된 냉각 서비스 부문의 징후 덕분에 어제 미국 세션에서 초기 매도세를 지웠습니다. 이것이 지배적인 내러티브를 바꾸기에 충분합니까? 그렇지는 않지만 국채는 수익률이 최근 범위의 상단에 매우 근접하게 출시되어 단기 투자자들이 오전 딥 매수에 더욱 열광하게 만든 것으로 의심됩니다. Bund 수익률에 대해서도 마찬가지입니다. 이는 범위의 바닥에 가깝게 한 주를 시작하여 범위 거래자에게 덜 매력적입니다.

높은 달러 금리와 낮은 유로 금리라는 이러한 상황은 금리 차이가 줄어들 것이라는 우리의 기대와 모순되며 우리는 이러한 역동성이 역전될 것으로 예상합니다. 단기적으로는 시장 방향의 결여로 인해 미국 재무부의 추가 매도와 추가 분트 상승이 제한될 것이고, 나중에는 미국에서 발생하는 핵심 인플레이션 하락의 가시적인 징후가 유럽에서는 지금까지 부족하기 때문입니다. 이로 인해 EUR 환율이 한동안 상승한 상태를 유지하더라도 올해 말에는 USD 환율이 하락할 수 있습니다.

금리 이외의 시장에 미치는 영향은 긍정적입니다. 2022년 차입비용의 끊임없는 상승으로 1년 동안 괴로움을 겪은 후, 방향성이 부족한 수익률을 보고 안타까워하는 투자자는 거의 없습니다. 실현 변동성과 내재 변동성은 2021년 수준에 비해 여전히 높지만, 2022년 말 최고치보다 훨씬 낮습니다. 중앙은행의 비둘기파적 전환으로 금리가 결정적으로 낮아질 때까지 현재의 변동성 수준은 새로운 표준으로 간주될 수 있습니다. 이러한 안정화는 다른 시장의 위험 선호도를 높이는 데 충분했습니다. 낮은 금리 변동성이 낮은 거시적 불확실성의 원인인지 아니면 또 다른 증상인지 여부에 관계없이 일부 위험 자산의 가치 평가는 경기 침체 호출을 거짓으로 보이게 했습니다.

일부 스왑션 내재 변동성 척도와 마찬가지로 국채 스프레드는 1년 만에 최저 수준에 근접하고 있습니다.

이는 금융시장의 여러 곳에서 볼 수 있습니다. 스왑션 내재 변동성을 측정하는 일부 지표와 마찬가지로 유로존 국가 스프레드도 1년 만에 최저 수준에 근접하고 있습니다. 마찬가지로, 금융시장 역학도 요인에 포함될 수 있지만, 스왑 스프레드는 최근 미국 지역 은행의 스트레스 상황에서 획득한 위험 프리미엄을 상쇄하고 있습니다. 곡선의 최전선에서는 투자자들이 받는 신용 프리미엄이 긍정적인 모습을 보이고 있습니다. 우리는 이를 다른 시장에 추정하는 것을 중단할 것입니다. 그러나 현재 금리 변동성 현상이 지속되는 것은 대부분의 시장에 적합한 것으로 보입니다.

오늘 유로 시장을 움직일 가능성이 가장 높은 발표는 ECB의 소비자 기대 조사, 보다 구체적으로는 인플레이션 전망에 대한 질문입니다. 유로존 소매판매는 3월 부진 이후 소폭 상승할 것으로 예상됩니다. 독일과 영국의 건설 PMI도 주목할 예정입니다.