주간 유로존 예측, 2023년 7월 7일: 분트 수익률 상승, 분트 수익률 스프레드 축소

Getty Images를 통한 FinkAvenue/iStock 사설

이번 주의 2년/10년 국채 수익률 스프레드는 지난 주의 마이너스 86.2 베이시스 포인트에 비해 마이너스 66.5 베이시스 포인트입니다. 그 결과, 이번주 시뮬레이션에서는 반전된 수익률 곡선이 2024년 1월 5일까지 끝날 확률이 15.8%로 전주의 1.1%에서 변화된 것으로 나타났습니다.

아래에 인용된 Robert Jarrow 교수의 저서에 설명된 바와 같이 선도 금리에는 3개월 선도 금리에 대한 시장의 기대를 뛰어넘는 위험 프리미엄이 포함되어 있습니다. 우리는 이 그래프에서 위험 프리미엄의 크기를 문서화합니다. 이 그래프는 현재 독일 국채 가격이 암시하는 제로 쿠폰 수익률 곡선을 시장 참여자가 국채의 일일 변동을 기반으로 기대하는 3개월 만기 국채의 연간 복리 수익률과 비교하여 보여줍니다. 1962년 이후 14개국에서 수익률이 나왔습니다. 장기 투자에 대한 보상인 위험 프리미엄은 크며 전체 만기인 30년 동안에도 그대로 유지됩니다. 그래프는 또한 아래 설명된 것처럼 처음 몇 년 동안 수익률이 급격히 하락하는 것을 보여줍니다.

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이 주제에 대한 자세한 내용은 부록에 나와 있는 2023년 6월 30일까지 14개국의 국채 수익률 분석을 참조하세요.

이번 주 유로존 전망에서는 금리 동향의 세 가지 요소, 즉 경기 침체를 예측하는 역전된 수익률 곡선의 미래 확률, 마이너스 금리 확률, 향후 10년 동안 독일 분트 수익률의 확률 분포에 초점을 맞췄습니다.

우리는 Deutsche Bundesbank 및 기타 정보 출처에서 매일 발표하는 독일 Bund 마감 수익률 곡선부터 시작합니다. 최대 평탄성 선도 금리 접근 방식을 사용하는 금요일의 내재 선도 금리 곡선은 지난주의 3.65%에 비해 1개월 금리가 초기 최고치인 3.77%로 빠르게 상승하는 것을 보여줍니다. 초기 상승 후 금리는 지난주 3.08% 대비 3.27%로 다시 최고점에 도달할 때까지 하락세를 보인 후 30년 기간이 끝날 때 더 낮은 고원으로 하락합니다.

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부록에 요약된 방법론을 사용하여 우리는 30년까지 독일 Bund 수익률 곡선에 대한 500,000개의 미래 경로를 시뮬레이션합니다. 다음 세 섹션에서는 해당 시뮬레이션의 결론을 요약합니다.

많은 경제학자들은 우하향하는 수익률 곡선이 향후 경기 침체를 나타내는 중요한 지표라고 결론 내렸습니다. 최근 사례로는 Alex Domash와 Lawrence H. Summers의 이 논문이 있습니다. 현재 마이너스 2년/10년 독일 분트 스프레드는 마이너스 66.5bp입니다.

우리는 시뮬레이션의 처음 80개 분기 기간 동안 모든 시나리오에 대해 10년 만기 국채 수익률이 2년 만기 국채 수익률보다 낮을 확률을 측정합니다.[1] 다음 그래프는 2024년 1월 5일까지 91일 분기 동안 역수익 확률이 84.2%로 최고치에 달해 지난주 98.9%보다 여전히 높은 수준을 유지하고 있음을 보여준다.

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다음 그래프는 향후 30년 중 처음 12개월을 제외한 모든 기간에 대해 마이너스 3개월 청구 요율이 발생할 가능성을 설명합니다. 마이너스 금리 확률은 0에 가깝지만 2028년 12월 29일에 끝나는 기간 동안 지난주 20.5%에 비해 21.9%로 최고치에 달합니다.

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2023년 3월 10일 미국 실리콘밸리은행의 금리리스크에 따른 부도에 비추어, 은행, 기관투자자, 개인투자자의 장기매수 불일치에 동일하게 적용되는 표를 추가하였습니다. 단기자금을 빌린 독일분트. 우리는 유일한 자산이 0시에 액면가 100유로로 구매한 10년 만기 독일 국채라고 가정합니다. 우리는 자산의 시장 가치 대비 초기 자본 시장 가치의 네 가지 비율(5%, 10%, 15%, 20%)에 대한 부도 위험을 분석합니다. 은행 예를 들어, 유일한 부채 종류는 언제든지 액면가로 인출할 수 있는 예금이라고 가정합니다. 기관 및 소매 투자자의 경우 부채는 본질적으로 마진콜 가능성이 있는 마진/환매 계약에 대한 차입이라고 가정합니다. 모든 투자자의 경우 부채 금액(95, 90, 85 또는 80)은 부채 보유자가 보유한 풋 옵션의 "행사 가격"을 나타냅니다. 실패는 자산 가치가 부채 가치 아래로 떨어질 때 마진 콜, 뱅크런 또는 규제 인수(은행의 경우)를 통해 발생합니다.